La Banque du Canada a publié mercredi le résumé des délibérations qui ont mené à sa décision de maintenir le taux directeur inchangé à la fin d’avril pour la quatrième fois consécutive. Le document montre qu’avant de trancher, le Conseil de direction examinait déjà plusieurs issues possibles pour la politique monétaire.

Au centre de cette réflexion se trouvait Tiff Macklem, qui avait averti en avril que la banque centrale pourrait devoir changer de cap si la guerre en Iran ou un durcissement des restrictions commerciales imposées par les États-Unis freinaient l’économie. Il a aussi prévenu que la propagation des pressions sur les coûts, alimentée par la hausse des prix mondiaux du pétrole, pourrait pousser la Banque du Canada à procéder à des hausses consécutives des taux.

Dans ses propos du 4 mai 2026 devant le Comité des finances à Ottawa, le gouverneur a résumé l’état d’esprit de la banque avec une franchise peu commune. « L’incertitude est plus élevée que d’habitude et il y a de nombreuses issues possibles. La politique monétaire pourrait devoir être souple », a-t-il dit. Il a ajouté: « Ce que nous essayons de faire comprendre, c’est l’orientation et l’ampleur approximative de notre réaction face à certaines situations ».

Le contexte immédiat explique pourquoi le résumé des délibérations a retenu l’attention. Le Conseil de direction de la Banque du Canada, composé de six membres, fixe le taux directeur et d’autres éléments de haut niveau de la politique monétaire. Or, ses membres lient désormais l’orientation future des taux à des variables qui dépassent largement le calendrier habituel des décisions: la guerre en Iran, la prochaine révision de l’ACEUM, les prix du pétrole et l’évolution du dollar canadien face au dollar américain.

Le compte rendu souligne qu’entre la guerre en Iran et l’issue de la prochaine révision de l’accord entre le Canada, les États-Unis et le Mexique, de nombreuses voies s’ouvrent quant à l’évolution future de la croissance économique et de l’inflation. Il indique aussi qu’il existait différents points de vue sur les probabilités associées à la révision de l’ACEUM et au conflit au Moyen-Orient, et donc sur la trajectoire la plus probable du taux directeur pour la suite.

Cette diversité de vues n’est pas qu’un détail de procédure. Elle suggère que la banque centrale prépare déjà plusieurs scénarios de réaction, plutôt qu’un seul chemin balisé. Macklem l’a formulé lui-même: « Évidemment, s’il s’agit d’une combinaison de ces facteurs, la situation sera encore plus compliquée. Et nous devrons mettre en balance les différent ».

La banque table actuellement sur une baisse du prix mondial du pétrole à 75 $ US le baril au cours de l’année à venir, mais cette hypothèse reste fragile dans un environnement où les chocs géopolitiques et commerciaux peuvent se croiser. Le Conseil de direction a aussi indiqué que l’ampleur du resserrement nécessaire dépendrait en partie du niveau d’investissement dans le secteur de l’énergie et de l’évolution du taux de change du dollar canadien par rapport au dollar américain.

La lecture la plus nette du résumé est que la Banque du Canada ne s’est pas enfermée dans une seule réponse. Elle garde le taux directeur stable pour l’instant, mais elle se prépare clairement à le baisser, à le relever ou à changer de rythme si la guerre, le commerce ou le pétrole déplacent l’économie plus vite que prévu.